硬刚苹果！华为将在5月7日召开全球新品发布会

一是创新保险扶贫产品开发。

而资本外流会导致流动性下降，流动性下降则会导致利率上升。在此过程中，债务置换计划把过去省级平台欠银行的债务变成省政府欠公众的债务。

过去，人民币汇率尚未实现市场化，国内金融环境处于抑制状态。第一个减震器：高储蓄。如果内外需依然没有改善，房地产市场依然没有好转，去杠杆和去库存的压力就会加大。换句话说，资本不断外流和持续贬值预期会削弱4万亿美元外汇储备的缓冲能力。一种光明的情景是中国能够通过前面讲的种种对策来化解未来面临的风险，避免系统性危机的爆发。

而这二者，谁是因，谁是果，不容易区分，但可以肯定的是，二者互为因果、相互推动。中国是新兴市场国家，从国际金融的历史来看，由新兴市场国家变成发达国家，没有哪一个国家没有经过金融危机的洗礼，即使我们做得非常好，但依然有可能在特定情形下，中国会迎来一次金融危机。现在我们正在进入金融风险较高的阶段，这就是当前我国宏观经济面临的主要问题。

现在的信贷扩张，可能是前两年宽松的货币政策所产生的滞后影响。在当时情况下，中央银行调控通过金融市场向中长期利率传导，资产价格与银行信贷相关。公司成功发行了负利率债券，那么其融资条件当然得到了改善。但是在克林顿第二任期快结束的时候这一法案却被终止了。

10年、20年前可能政府的限制可能比现在还厉害。这也使得房贷首付比例成为目前最有利的宏观审慎监管工具。

所以从复苏，维持正增长，持续的时间来讲，美国经济可能就很好。到80年代以后才出现问题。我觉得这一次房地产市场的价格高涨可能是2008年的万亿计划带来的后遗症。我们先从金融市场最近的发展谈起，我觉得今年以来已经有三个超预期的变化： （一）美国加息节奏缓慢。

第一，过去人类历史上没有出现过非常明显的出生率下降，但是二三十年前西方出现婴儿潮，随后下一代出生率大幅下降，造成人们不能负担房费，进行很多储蓄。但是银行不知道借款人是什么情况，所以银行一般都不敢贷款。但现在的金融体系中货币流通速度，只能事后估计。四.信用货币供应的机制和影响渠道 以我国政府的负债问题为例。

他认为资本主义市场经济存在内在的金融危机。由此我想到了中国，其实我们在一步一步的跟别人学习。

实际上我们已经开始看到社会对金融行业的反弹。这类债务人的现金流能够覆盖债务的本金和利息，在传统时期比较稳健。

此外美国的存款保障机制是1933年才建立的，大萧条之前都没有一个像样的保障机制。我们把战争的特殊年代提前去除，资本主义市场经济过去几百年的历史中持续高通货膨胀是小概率事件，只有极其特别的一些时间段。从进入上半场的繁荣，到拐点出现崩溃。货币投放的方式有多种，信贷只是其中一种。今年上半年信贷大幅超过市场预期，全球几大央行今年都是超预期宽松。我们中国正好相反，在美国进入金融周期的下半场时，我们国家应对全球金融危机的冲击，采用信贷扩张和房地产刺激。

今天也一样，我们对中国经济的看法，对全球经济的看法，很多也是因为我们对于货币金融运行规律的误解。当时的主流思维就是货币发多只影响物价，所以判断货币发多发少，就是看物价。

那效果是不是达到了？我们看到采用负利率政策以后，其长期利率明显下降。其实货币数量论更重要的精髓是货币只会影响物价，不会对实体经济造成影响。

我们负利率的目的是什么？就是要放松公司的融资条件，改善非银行部门的融资条件。我们看不同行业的实际工资变化（把通胀因素去掉后的工资变化情况）。

房贷首付比例既限制了银行的行为，又解决了借款人的资产泡沫问题，同时推动房地产去库存。这几年我们讨论金融问题，大家可能都熟悉一个词叫明斯基时刻，明斯基时刻讲的就是金融周期的拐点。短期国债的收益率到了零以后，就和货币没有差别。比如负债太多，经济应当如何调整？当下我们一些流行的观点是，发股权融资就能够降杠杆。

这也是一个超预期，反映了经济面临的问题。现在出现危机以后，这几年的反思就是要把混业经营的商业银行重新分割。

这都是货币数量论不符合现代金融体系的体现。其实宏观审慎监管的放松对银行信贷的影响非常重要。

下半场我们要思考一下，我们中国以后到了金融周期的下半场会是什么样的政策。但复苏的力度和经济增长的幅度比较小，所以似乎经济周期没有了，经济增长非常平缓。

把数据延伸到今年就不一样了。我们发现在最近20年之前，美国住房作为投资工具并没有给投资者带来什么，但在最近二三十年，房地产价格出现了非常明显的上升。有的人说我一辈子不感冒，一旦得病了，因为以前身体没有经历过疾病，所以就一下子生重病。（二）房贷首付比下降。

而恰恰是这20多年的资本主义和平时期，美国出现了高通胀。汽车是消费品，但是房地产在开发商手中是房子，卖到消费者手里的时候，它的物理形态没有发生变化，消费功能也没有发生变化，实际上还是房地产，而房地产还是一个资产。

后来才拿到货币的人，他的实际收入是下降的，因为后面的价格已经起来了。目前在市场上，很少有人提及这一方面的问题。

内在的原因不调整，不经过痛苦的调整，问题不可能得到真正的解决。这么多优秀的人都在金融行业，个体来讲，这可能是个人理性的选择，但对整个经济来讲，不是一个好消息。